专注能量饮料赛道乘风而起成长可期公司于1994年在深圳成立，主要从事饮料的研发、生产和销售，产品涵盖能量饮料、非能量饮料及包装饮用水三大类型。其中能量饮料是公司主导产品M6米乐，主打产品东鹏饮料在全国能量饮料市场占有率排名第二。目前公司共有1600余家经销商，覆盖120万家终端门店。

　　毛利率较稳定，净利率波动较大：公司毛利率45%左右，净利率13%左右，2019-2020年，由于期间费用率大幅下降，净利率得以明显提升。

　　股权沿革：1994年6月，深圳市政府成立东鹏饮料实业公司。2003年10月，公司现任董事长林木勤及高管20人以254万价格受让100%产权，实施改制成立东鹏饮料实业有限公司。2018年3月，整体变更为东鹏饮料（集团）股份有限公司。

　　民营企业，持股集中，控制权稳定。发行后实控人林木勤直接持股比例将稀释至49.74%，间接持股比例将稀释至1%，合计控制公司50.74%的股份，控制权稳定。

　　核心员工持股激励充分：2019年公司通过股权激励方案，对部分核心骨干人员进行股权激励。高管刘丽华、卢义富、蒋薇薇直接持股参与激励，共计以914.28万元认购160万股，发行前分别持股0.52%、0.1%、0.1%。

　　东鹏远道、东鹏致远和东鹏致诚为员工持股平台，共以5142.86万元认购740万股，公司中高层以上骨干通过上述平台参与激励。在东鹏远道、东鹏致远和东鹏致诚中，分别有45、44和45名核心员工持股，认缴出资额分别为2702.86、862.86、662.86万元米乐m6，发行前持股比例为1.31%、0.42%M6米乐、0.32%

　　公司主要从事饮料的研发、生产和销售，产品涵盖能量饮料、非能量饮料及包装饮用水三大类型。能量饮料包括东鹏特饮等，非能量饮料包含柠檬茶、陈皮特饮等。其中，能量饮料是公司主导产品，收入占比94%左右。

　　公司产品：能量饮料、非能量饮料及包装饮用水三大类型。能量饮料为主打类型，收入占比95%左右，东鹏特饮为其主打品牌。

　　东鹏特饮产品类型：主要分为四类，500ml金瓶、250ml金瓶M6米乐、250ml金罐和250ml金砖。其中，500ml金瓶自2017年推出以来米乐m6手机版，营收迅速增长并于2019年反超250ml金瓶成为营收第一名， 2020年占能量饮料的比例达到66.28%；金罐及金砖则为瓶装产品的补充，满足部分消费者的差异化需求，报告期内保持稳定增长。

　　能量饮料毛利率较高，稳定在48%左右。250ml金砖毛利率较低，在27%上下波动，其余三款产品均在40%以上。非能量饮料和包装饮用水毛利率较低，但有增长趋势。

　　立足广东区域，收入占比达到60%左右。公司主要的销售区域为广东、广西、华中、华东等市场，合计收入占比约90%。其中，广东区域是公司最重要的销售市场， 2018-2020年内收入占比分别为61.10%、60.12%及 55.74%，公司整体品牌影响力及市场竞争优势突出米乐m6手机版。2018-2020，公司广东地区的经销商数量分别为211，207，222家，占经销商总数比例分别为18.79%，16.75%，13.88%。

　　持续推进全国化战略，除广东区域外的销售收入不断提升，由2017年的9.47亿元提高至2020年的21.84亿元，CAGR32%。

　　采购模式：采取“以销定产、以产定购”的采购模式，根据营销年度销售需求计划拟定公司各生产基地年度及月度生产计划。公司采购模式主要包括一般采购和外协加工。针对部分重要原材料，公司会基于市场调研情况进行策略性备货，以应对原材料供应及价格波动风险。公司制订了成熟的《供应商管理制度》和《采购控制程序》，保证产品质量和供货价格

　　生产模式：采取“以销定产”的生产模式，根据业绩目标、销售计划、实际销售情况及产能情况制定年度生产计划。

　　销售模式：以经销模式为主，与直营、线上等多种销售模式相结合米乐m6官网，形成了全方位、立体化的销售体系。

　　直接材料占成本的84%左右：直接材料费用从2017年的127,098.83万元逐年递增至2020年的223,527.25万元，占据成本的绝大部分，比例维持在84%左右。

　　白砂糖和瓶坯占直接材料成本50%以上：2020年，原材料采购成本中，白砂糖占比31%，瓶坯占比19%，二者合计占比一半左右

　　销售费用率呈下降趋势：除2018年销售费用率略有增长外，其余年份销售费用率逐年下降，整体呈下降趋势。销售费用中，宣传推广费和职工薪酬为主要部分，合计占比近80%。

　　研发投入逐年增加：2017-2020年，公司研发费用逐年增加，从2,152万元增长至3,554万元，尤其是2018年后研发投入大幅增长

　　我们预测2021-2023年500ml金瓶仍将维持较快增速，广东省外持续拓展，预计收入增速34%，26%，22%。成本端，2020年公司直接材料占主营业务成本 84%，原材料采购成本中，白砂糖占比31%，瓶坯占比19%，二者合计占比一半左右。预计今明年白糖价格和PET均呈上行趋势，公司面临一定的成本压力，但是从历年公司毛利率表现来看，2020年白糖成本维持高位米乐m6手机版，公司通过提前锁价，产品吨价提升等方式，维持毛利率水平稳定，因此预计公司2021-2023年毛利率基本稳定。费用端，预计销售费用率，管理费用率略下降。预计2021-2023年利润增速45%，30%，27%，考虑公司所在赛道及未来成长性米乐m6官网，给予2022年45倍PE，目标价172元，给予买入评级。

　　市场竞争风险。随着行业的发展，能量饮料有力竞争者不断涌现，未来行业竞争格局或发生改变，公司发展存在一定不确定和风险。

　　产品结构相对单一风险。能量饮料销售收入占公司总收入超过90%，产品结构相对单一，容易受到政策、食品安全、消费喜好转变影响，对公司经营业绩产生不良影响。

　　原材料价格波动风险。公司直接材料占成本比重较高，白砂糖、瓶坯、瓶盖等原材料价格波动会对公司生产经营和利润率水平产生一定影响。

　　销售区域较为集中的风险。公司在广东区域的销售占比仍然较高，经营业绩一定程度上依赖于该区域的市场情况。该区域的经济结构、市场容量、消费水平及偏好等因素的变化M6米乐，将对公司未来盈利水平产生一定影响。同时未来在业务外延扩张的同时，存在对当地市场误判的风险。

　　疫情冲击风险。随着国外疫情蔓延，疫情的持续时间及影响范围尚不明朗，若疫情出现反复或进一步加剧，可能对公司未来盈利水平产生不利影响，甚至出现业绩下滑风险